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疫情期间，随着出行需求减弱，酒店行业收到严重打击。但金陵饭店却在三季度交出了亮眼的成绩单，单三季度净利润扭亏为盈，一是得益于7-8月暑期出游以及商旅出行需求逐渐恢复，公司酒店经营快速修复。
此外，公司年后推出了金陵嘉珑、金陵文璟等中高端子品牌，形成了完善的品牌覆盖；长期来看，公司将坚持“品牌运营+资本扩张”双轮驱动的发展战略；其背靠江苏省国资委的优势有望发挥，充分支撑公司在省内乃至全国范围内获取优质项目，并探索潜在的收并购机会。
金陵饭店投资要点：
1）十四五规划发展家门店，以中端和轻资产为主。
2）21年通过战略合作将合作方资源打通，注册会员翻倍增长。
3）公司争取国资物业有优势，作为民族酒店高端品牌，在竞标过程中有差异化优势。
4）集团酒店资产的委托管理主要针对增量利润收费。后期或转化为自营门店。
5）旅游地产开发业务考虑剥离，其他业务投入资源加速发展。
6）北京金陵翻牌自万豪万怡，公司餐饮业务有优势，预计成熟期整体收入超过之前水平。
(一)金陵饭店22Q3业绩解读
金陵饭店Q3业绩显示，Q3公司实现营收4.06亿元/YoY+23.64%，较19年同期增长11.1%；归母净利润.38万元/同比扭亏，较19年同期增长14.1%；扣非归母净利润.8万元/同比扭亏，较19年同期-11.7%。净利润扭亏为盈主要得益于第三季度出行复苏。
现金流：Q1-3公司净经营性现金流量约1.57亿元/YoY-13.99%，单三季度经营性现金流量净额为1.4亿元/YoY-2.2%。毛利率：Q3公司整体毛利率为28.1%/YoY+4.6pct，归母净利润率6.7%/YoY+8.1pct（年为6.5%），主要系酒店业务需求释放。
1)酒店业务景气度恢复：伴随年7-8月暑期出游以及商旅出行需求逐渐恢复，参考同样在华东区域门店占比较高的君亭/华住，预计公司RevPAR恢复至疫情前的80%以上（君亭Q3RevPAR修复至19年同期86.5%，华住修复89%），同时叠加宴会、会展等一系列需求的集中释放，公司酒店经营快速修复。
此外，公司年后推出了金陵嘉珑、金陵文璟等中高端子品牌，形成了完善的品牌覆盖；远期来看，公司将坚持“品牌运营+资本扩张”双轮驱动的发展战略；其背靠江苏省国资委的优势有望发挥，充分支撑公司在省内乃至全国范围内获取优质项目，并探索潜在的收并购机会。
2)“双轮驱动”远期增长可期：①公司持续优化品牌事业部运作，优化新项目合伙人跟投机制，不断加强自有酒店与苏糖酒水的整合力度，驱动白酒经销业务实现高增。②预制菜业务是公司当前发力的重点，公司不断加大预制菜的研发投入，以淮扬菜研发为突破口，截至Q3已完成18个新菜品研发，部分已投入市场，为公司贡献业绩增量。
3)公司为国企改革“双百行动”企业，看好23年国改三年行动收关之年，改革进一步深化：公司年入选国务院“双百行动”，将在股权结构、法人治理结构、激励机制等多方面深化国改。上述举措落地后将进一步激发公司活力。
(二)金陵饭店概况：民族高端酒店领军者，历久弥新
金陵饭店是江苏省首家五星级酒店，年10月建成开业，后成立酒店管理公司，升级为品牌连锁经营并不断扩张业务板块；涵盖酒店物资贸易、物业管理、房屋租赁、食品研发与销售等多元化协同业务。酒店业务来看当前公司旗下拥有4家直营门店、金陵连锁酒店数量达到家。
公司营业收入疫情前稳步增长，年疫情扰动、年重回增长轨道，全年实现营业收入13.7亿元，同比+20.5%；归母净利润.9万元，同比-35.4%。
公司业务发展三阶段，当前以酒店为主要业务，完善上下游布局、积极扩张改革增效：
1)-年：以金陵饭店为核心，酒店业务逐步发展为品牌连锁经营；
2)-年：公司上市，酒店直营/管理业务稳步扩张；年主体竣工，成为江苏最大规模的五星级酒店综合体。截至年，金陵连锁饭店酒店已经达到家，在管五星级总数位居全国前列；
3)-至今：以酒店业务为核心，协同创新新业务发力增长，积极改革增效。年公司入选国家改革双百行动，加快国企改革步伐、深化双百改革行动。
(三)金陵饭店核心竞争力
1.国资控股背景
公司为国资背景，金陵饭店集团为公司的大股东，持股比例为43.5%。江苏省国资委为金陵饭店集团的控股股东、为公司实际控制人。
金陵饭店是年经国务院批准建设的全国首批六家大型旅游涉外饭店之一，年10月建成开业，以“神州第一高楼”、“第一家由中国人自己经营管理的大型国际酒店”蜚声海内外，国际媒体视之为“中国改革开放的窗口”、“中国四个现代化在旅游业的试金石”，见证了中国改革开放40多年的历程。年10月，金陵饭店荣膺江苏省首家五星级酒店。
2.拓店加速，多路径提升规模
公司在十四五规划后将战略调整为多品牌多模式发展。以苏皖为中心积极向全国范围辐射，当前门店规模位居全国豪华五星酒店前五位。饭店以南京、安徽都市圈为核心门店开区域，积极向全国20省89市布局，门店总数达家（截止21年12月）。公司近三年阶段性目标是实现连锁酒店家的规模，年预计家。
专注中高端产品拓店，品牌矩阵重构：品牌转变较大，目前产品模型介于希尔顿欢朋和亚朵之间，单房造价20-25万元，定位商务/度假/城市主题文化的四大中端品牌，与金陵+金陵精选这两大高端品牌构成六大品牌矩阵，实现多品牌、多模式、规模化发展。
3.入选双百名单，具备股权激励潜力
国企改革的“双百行动”意在选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业，全面落实“1+N”系列文件要求，深入推进综合性改革，上榜企业具备运用国有控股上市公司股权激励的试点机会，有望通过强化团队与企业的链接关系，降低委托代理问题的同时提升管理效率。
4.乘预制菜之风，食品业务发力制造端
金陵饭店餐饮以淮扬菜系为核心、历史悠久、底蕴深厚。地处南京市中心繁华地段，收购金陵食品科技布局预制菜，利用产品研发和渠道资源积累进行布局。
公司前期在预制菜/面点/礼盒的研发和渠道方面均有开拓，力图实现产供销一体化，上游金陵食品餐饮转化优势有望提升产能，终端将结合盒马和连锁酒店进行布局，将对标广州酒家进行生产，未来有望进一步提升营收规模，多元化营收来源。
年预制菜营业收入为万元。年上半年，公司着力开展首批18个品种精选预制菜研发，在天猫商城上线官方旗舰店“金陵似锦”，并且完成首家“金陵馔享”线下门店试运营。
公司酒店业务品牌管理实力构筑，直营店布局逐步推进、酒店管理业务快速扩张。多元业务协同稳健发展，其中预制菜发力。
公司未来处于扩张期，我们预计公司-年分别实现归母净利润0.51/1.48/1.83亿元，对应PE分别为59x/20x/16x，对比行业历史估值，当前估值处于低估值阶段。
参考资料：
1028-国泰君安-金陵饭店--暑期酒店主业回暖，贸易业务稳健增长
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622004）（投顾证号）
