塞思·卡拉曼说：“投资者可能发现很难成为逆向投资者，因为他们永远也无法肯定自己是否正确，以及何时能证实自己是正确的。因为要同人群对着干，逆向投资者在一开始的时候几乎都是错的，且有可能在一段时间内蒙受账面上的亏损。”
在做反群众的逆向交易前，如何确定自己有很大的正确机率?
如何缩短证实自己正确的时间?
这两个问题也是经常困扰我的问题，这些年在困境反转股上有所得，也有所失，积累了一些经验，也总结了不少教训，目前我依然在这条人迹罕至、与鬼同途的小路上独行。
攀钢钒钛也算是我的再次实践，成败如何就交给未来去检验吧。
注：本人已年2月21日，以2.02元买入了攀钢钒钛，据此操作，后果自负。
微博记录交易如下：
小小辛巴之家：今日以2.02元建仓1%，计划分1.7、1.4、1.1、0.8元吸纳。如此便宜的资源，天朝却路不拾遗，大家不捡破烂，我来捡，他人地狱，我之天堂。天下武功，唯快不破。炒股之道，唯慢生财。心在梦在，我有钒钛。
如图：
巴菲特说过，欺骗就像破处一样，一次就无法逆转。
不管是H股还是美股，骗子公司都是人人喊打，很少能有东山再起的。
而天朝大陆却让骗子公司一再行骗，展现出了无比的包容，果然泱泱大国矣。
而攀钢钒钛据说就是一个知名骗子股票(有相关报道为证，并非我杜撰，可别抓我去川西挖矿)，想要在它身上赚钱，简直是与虎谋皮，但是，当我仔细思考整个事情的来龙去脉后，我认为，人云亦云的成分很多，所谓的公论、定论并不可靠。
一、骗子公司的前世今生
攀钢钒钛曾经被市场鼓吹到目标位元，但事实证明是在胡吹，攀钢钒钛也被市场看成了骗子公司，加上业绩一直很差，股价也就一直下滑，最低跌到了1.87元。
对于市场欺骗，我们必须理性看待，很多时候，大众所说的并不代表真相。让我们来回顾整个事件始末。
(1)价格推手
看看过去的旧文：《攀钢钒钛震撼研报内幕：推手4次撰写报告一路看高》年07月19日03:44来源：21世纪经济报道
7月9日，银河证券出具研究报告《攀钢钒钛：股价被严重低估》指出，“按盈利能力计算，公司目前每股资源价值高达.8元……即使参照三大矿山‘股价/每股资源价值’的最小值67.7%的数据，给出攀钢钒钛的股价目标为也将达到.8×67.7%=元，表明未来增长潜力非常值得期待。”
当日攀钢钒钛股价未显异常。15日，银河证券在其公司网站发布致歉声明称，7月9日报告中“出现数据计算错误，将一个原本该放到分母上的百分比放到了分子上，导致结果相差巨大”。并发布上述报告修改版，指“攀钢理论上可以达到.8×20.2%=56.12元”，同时强调“上次报告由于计算失误导致结果有一定误差，但并不影响推荐攀钢的最终结论。”
在此刺激下，7月15日攀钢钒钛涨停。随着15日的涨停，4月27日以来被深套的资金已获得了解套出局的机会，当天有三个机构席位出逃，累计净卖出1.56亿元，占当日成交金额一半。
(2)骗倒众人
《攀钢钒钛被斥“骗子公司”绊倒35位分析师》年08月21日13:40:22来源：金陵晚报
年全年，共有35位钢铁行业分析师发布了份研报，给予重组中的攀钢钒钛“买入”、“增持”、“强烈推荐”等评级，看多之情溢于言表。中投证券分析师初学良预测攀钢钒钛年净利润最高可达50.97亿元，长江证券分析师刘元瑞预测盈利最少6.53亿元。
不曾想年年报揭晓，攀钢钒钛被斥为“骗子”公司，全年仅盈利.92万元，只有预测的0.2%-2%。35位分析师集体“误”判，多达份研报预测偏差超过50%。
(3)调节利润
雪球网玩友
花城金沙年2月21日13：57分对我的主帖评论：“不利因素如下：1：鞍钢整合攀钢正处于进行阶段，内斗很严重;2：鞍钢年要实现全集团整体盈利，而靠钢铁盈利很困难，整个鞍钢的产品与装备、管理与武钢和宝钢很有差距。因此压低矿石的关联交易价，确保集团盈利少缴税。3：国际铁矿石产能在释放，铁矿石价格进入年以后逐步回落。4：金必达的投资损失较大，虽可不按股价计算权益，但国外资本市场给出的定价毕竟有些道理，这块不确定性较大，控制权的争夺会很激烈。赢了是大好事。5：攀钢钒钛的钒钛磁铁矿所产铁精矿价格与普矿因使用范围和运输距离的问题导致价格很低，目前52的大约在元。由于铁路运费上涨，又增加了不利因素。有利因素：1、金必达大幅盈利。2、攀枝花红格南矿区划归攀钢，因汉龙和宏达出事，可能性又大增。3、国际铁矿石价格大幅上涨，2年内可能性较小。4、钒价大涨可能性较小。5、钛精矿大涨，可能性较小08年最高，现在。困境反转的可能性2年内很低，但整个公司的估值确实太低了。
最后提醒辛巴老师，钒钛资源因其资源禀性，切不可和稀土资源混同。列举两个实例：04年左右全国海绵钛的产能全国不到1万吨，而截止年产能已到了5万吨了，价格下跌，基本处于亏损和微利阶段。04年钛白粉全国产能不到万吨，年已到万吨了，金红石钛白04年元，14年价格元。全国90%的海绵钛和钛白粉厂商基本处于亏损。”
二、穿越市场迷雾看骗局
综合上述资料，攀钢钒钛当年确实有骗子公司嫌疑，分析师虽然都是劳模，但其劳动也是要有报酬的，而要那么多分析师为其摇旗呐喊，没有背后利益在，谁又愿意写那种费时费力的专业报告。
这场骗局是市场集体亢奋之下的不谋而合，还是有谁在幕后主导现已不可考。但是，有一点却很反常，攀钢钒钛为了证明大家都是骗子，坚决地在年年报中披露真实业绩，证明上述报告都是在忽悠。
呵呵，由此可以看出，攀钢钒钛的作法虽然不地道，但它并没有明显的虚增利润、业绩造假行为。以前的东方电子、银广厦可是业绩造假与研报鼓吹齐飞的。
其实，在现实中，不管中外，公司为了实现自己的经营目的，在某些时候，会宣扬一些远期目标，或者调节一些利润，这种暂时性误导是很常见的，一般来说，也逃不过理性分析的眼睛，影响不了什么。但是，市场总是盲目而不理性的，公司的这些作法在市场情绪的放大作用下，当然会导致交易者们做出相当不理智的交易行为。
虽然随意乱说远期规划、短期调节利润是很容易误导交易者，但是这些行为与标准意义上的营业收入造假、资产造假还是有本质差别的，毕竟人家没有公然在报表里做假。
因此，当年那些集体失准的分析师也只得承认：“攀钢重组的消息出来后，业内分析师对它年业绩的预测，基本上是基于新注入资产;但攀钢在做年报那时资产注入还没完全交割，报表既合并了置入资产，也考虑了置出的亏损较大的钢铁资产，这样就和分析师预测有较大出入。”换言之，彼时攀钢钒钛还长着钢铁企业的身体，却早在一年前就向外界表明它超前的资源公司的心，而分析师们则过早地相信了那颗急于表白的心。
所以说，当年被忽悠的那35位分析师，可以骂公司是骗子，被那些分析师忽悠的人也可以跟着喊骗子。但是，如果群众们也不明就里地把公司当骗子，且认为攀钢钒钛不值分文时，那还真有可能被自己的盲从所骗了。
三、资源总有其价值所在
资源的价格虽然受供需影响，以石油为例，只要市场的供给比需求持续多出那么一桶，那么价格就会一直跌;而当市场的需求比供给持续多出一桶，那么价格就会一直涨。
但是，供给终究是有成本的，其成本价格既包含了开采成本，也有运输、储存成本，还包括资源的本身价值，所以，资源的价格即使跌得再离谱，但是长期来看，是有其价值的。
再差的资源，其价值也并不完全是一张废纸，在资源越来越贫乏的今天，尤为珍贵。
从长远来看，资源为王的影响力将长期存在。
攀钢钒钛是有相当多颇有价值的资源的：
攀钢集团有限公司(简称攀钢)是依托攀西地区丰富的钒钛磁铁矿资源，依靠自主创新建设发展起来的特大型钒钛钢铁企业集团。经过四十多年的建设发展，已成为我国最大、世界第二的产钒企业，我国最大的钛原料和产业链最为完整的钛加工企业，攀钢所处的攀西地区是中国乃至世界矿产资源最富集的地区之一，是我国第二大铁矿区，蕴藏着上百亿吨的钒钛磁铁矿资源，钒资源储量占中国的52%，钛资源储量占中国的95%，同时还伴生钴、铬、镍、镓、钪等10多种稀有贵重矿产资源，综合利用价值极高。
资产置换完成之后,公司下属的矿业资源包括存续资产攀钢矿业,以及此次置换新增的矿业资产鞍千矿业和卡拉拉铁矿。公司的铁矿石资源储量从13亿吨大幅提升至41.6亿吨。
······
相关研究还很多，我这里也不一一列举了，感兴趣的可翻看年的那些个专业分析报告，就会知道元的保守估价是怎么算出来的。
四、对攀钢钒钛的估值衡量
(1)当心专业陷阱
对于资源类公司的估值一定得特别当心，保守估计总是不会错的。尤其要当心的是依据某些国际通行规则所制作的专业分析报告。
最常见的就是根据资源的多少，再折合国际通行的价格，然后计算出一个非常庞大的数字，再以貌似保守的态度打折扣，得出一个相当高的资产价值，折合每股多少钱，看得让人心动，再加上几句投资名言：“买股票就是买企业”、“要用买资产的方法买股票”，配上非常精美的图表，这样的专业报告写出来，足以把大多数交易者忽悠得心荡神驰。
交易者们奋不顾身地买进去后，才发现，好像只有自己才相信这些资源股票值那么多钱，价格一再打折仍无人问津，而公司破产传闻不断增加，资源公司的地皮下到底有没有矿也被人怀疑，最后只好杀跌出局，损失巨大。
吃过很多苦头后，我对于资源类公司，再也不用什么每股含矿量这种坑人的估值方式。
(2)资源类公司可以市净率结合市销率衡量
我以为，对于资源类公司，也不用想得太复杂，根据经验来看，只要到达净资产值附近，就值得 攀钢钒钛的每股净资产值在1.8元左右，因此，股价到达2元上下时，我就开始 公司年的盈利很低，只有几分钱，但是，矿产资源类公司，周期性是很强的，利润好的时候，富得流油，每股收益可以很高，利润差的时候，甚至亏损，所以，简单地用市盈率衡量，是不对的。
对于微利甚至亏损的资源类公司，当市盈率不合适衡量其价值时，我们可以用市净率结合市销率来考虑。
有些股票虽然在净资产值附近，但是，销售额却很小，说明其真实赚钱能力差，那么这种高净资产值并没有多少增值空间。
相反，如果一个企业如果销售够大，那么其蕴藏着潜在利润水分也是相当大的，庞大的销售额代表着企业的市场份额与经营规模，代表着产品有真实的需求，即使是微利甚至略微亏损，但是，企业的生存之基仍然很扎实，这样的企业比较容易度过萧条期的难关。一旦周期开始繁荣，价格上涨，其庞大的销售规模很容易产生巨额的利润，而另一方面，销售额大的企业，往往具有规模效益，只要注意内部挖潜，那么其利润也很容易产生。
(3)攀钢钒钛被低估
我查看了攀钢钒钛变成矿业公司以后的销售额，年亿元，年三季报亿元，预计全年也在-亿元之间(后来年报公布为亿元)，已经接近其亿元左右的总市值(如果以每股2元计算，总股本为85.9亿股，总市值为.8亿元)，大家也知道，这两、三年的资源价格并不景气，现在的亿销售额如果到景气年份，还会大幅提升，加上公司在澳洲的铁矿投资，还未大规模产生效益，将来一起发力的话，营收与利润成倍提升是很有可能的。
我比较不满意的是，公司负债较高，年三季报时为56.98%，但离较危险的70%以上，还有一定距离。
毛利率还行，年三季报时为26.08%。
综合考虑，即使采取保守的估计，2元左右的攀钢钒钛，不管是从市净率，还是从市销率来衡量，都已经是被大大低估了。
(4)新的业务进展
年一季度以来，公司出现了盈利提速的可喜现象，以我的经验看，业绩很差的困境类公司，小盘股票公司的反转通常表现为营业收入的大幅增长，而销售额很大的公司，却往往是从净利润提高开始的。
可能是因为大型公司规模本来就很大了，庞大的销售额之所以没带来足够的利润，与内部管理的内耗、管理不善、滴漏跑冒等有关，所以，先加强内部管理，提高战斗力，从而促进向外进攻的能力。
而公司现任董事长张大德先生是年5月才就任的，上任近一年，应该已经全面掌握了公司的领导权，接下来的任期，加强内部管理，提升盈利能力，实现更好业绩，是公司上下的企盼。
如果我们观察攀钢钒钛的一季报，就会发现净利润达到了4亿元，同比增长率达到了45.19%(扣非后同比增长30.17%)。毛利率也由26.43%提升到了30.33%，距离历史最好水平30.67%也就一线之遥。现金流净额由-11亿元转正为2.2亿元。这些数据说明，公司的盈利能力在加强，虽然还不是很明显，但却是一个好兆头。
五、独行在逆众而行的路上
逆向交易是一条异常艰难的路，因为大部分情况下，群众总是对的，就连卡拉曼也说：“跟着人群一起操作的那些人几乎总是在一段时间内是正确的。逆向投资者不仅仅是在最初的时候是错的，同其他人相比，他们可能有着更高的出错率，且错误维持的时间可能更长，因为市场趋势能够让价格脱离价值持续很长一段时间。”
卡拉曼的这段话指出了价格失算的痛苦，也指出了放弃从众利润的难受，但是，更考验人的是思想的逆向。
逆向交易不仅仅表现为不从众追高买股票，更难的还在于对流行言论的不盲从，坚持自己的独立见解，并且正确地做对事情。
今年年初时，市场最火爆的股票还是创业板股票，而最流行的市场言论，也是要买成长型的好公司，普遍观点有如下这些：
低估的还可以更低估;
我知道你便宜，但是即使是超级便宜也换不来上涨;
我知道你在底部，你还可以继续死躺在底部;
只要是大盘股，就不会涨;
新经济才是未来，传统股票将无人问津;
国企都是垃圾，垄断资源更是垃圾中的战斗机;
······
但是，时间却再次证明，再高明的理论，在高估的市场也会失效;再烂的股票，在极度低估的价格也会闪现价值的光芒。
如果将创业板指数与攀钢钒钛的价格叠加，就会发现，自我于年2月21日以2.02元买入以来，至年5月16日收盘价为2.12元，只涨了一毛，好像涨得很少，连5%都不到。但是创业板指数却是从同日的点跌到了点，下跌19.3%，那些大家所钟爱的新经济股票大多创了年内新低。
随着将来攀钢钒钛逐步走出困境，业绩逐渐转好，时间还将进一步证明逆向交易的魅力。
如图：
市场震荡还将延续，还有更大的风雨等着我们，无法回避，无法逃离。
我们只有更审慎地把握企业估值，更敏锐地发现企业好转的证据，才能在大家都没注意的冷清角落，发现更大的正确机率。
而越是下跌的市场，才越有机会抓住那些极限的底部，从而缩短到达正确的距离。
这也算是我对本文开头所提问题的回答吧。
小小辛巴年5月18日夜写于鹭岛百家村。
夜深人静，谢谢各位朋友的相伴相读，如有回复，均在雪球网进行。晚安。
精彩评论
花城金沙：
对
小小辛巴说：文章已读，逆向投资的感悟，很有感触;穿破迷雾，登高看远的视野，扭转悲观;但上次与兄所言攀钢钒钛资源禀性差的原因未与你说透，现补充。资源的优势我就不说了，涉及文字太多。攀钢与生俱来资源禀性差的原因如下：1、中国铁矿石资源发布广，但大多品味不高，攀钢的钒钛磁铁矿更是如此，品味低，为钒钛等伴生的铁矿石，甚至于还有储量较大的铀、钪、铬等伴生，所以攀钢钒钛炼钢后的废渣也有未能提炼的钛等金属，此类技术攻关已长达数十年了，技术可行、技术经济不可行;2/钒产品：五氧化二钒、三氧化二钒、高钒铁、氮化钒、钒氮合金等。技术一旦攻破，国外价格迅速下将抹杀掉高利润空间，但此类产品利润空间一直都还可以，为攀钢钒钛的核心竞争力，具体数据可收集，但钒产品的营收和利润占比不大。3、钒钛磁铁矿的品味低，经历很繁琐的工艺后，选出铁精矿，成本比国内其他地区的铁矿石要高，比国外的铁矿石成本亦高出很多，资源禀性所致，攀钢所产的铁精矿因钒钛钙镁含量高，其他钢厂是不能作为主料使用的，只能作为配矿使用，攀钢的高炉经过数十年的攻关到目前为止也不能%使用，要加入高品位普矿的。因此很多投资者对此了解不多，关于铁矿石价格攻击攀钢是没有道理的，不是体制问题、不是管理问题、不是腐败问题，主要是资源禀性决定的。正如林毅夫所说资源禀性不好，后天也难以回天。3、关于钛精矿和钛产品。钛精矿是用铁精矿选后尾矿再一步采选，由于颗粒细，已攻关到微细粒级的采选了，也可见攀西地区的钒钛磁铁矿的选钛是多么的复杂，还要平衡经济可行，更难了。选后钛精矿品味一般为48.而澳洲的钛精矿，比如近海底的砂矿，直接用堆取机，从海底卷取上岸，冲洗干燥，品位高达50以上，品质亦必攀钢的好，成本品质差距如此之大，可见上天是不会让中华民族好吃懒做，而逼其勤劳勇敢。攀钢钛精矿全成本应该都在左右，从报表中可看出基本亏损。品质、成本决定了盈利空间，不是攀钢人不聪明不勤劳呀，上天使然呀。钛产品产业链：钛精矿-钛白粉;钛精矿-钛渣-钛白粉;钛精矿-钛渣-海绵钛-钛制品。宝钛从事的就是海绵钛-钛制品这个环节。攀钢钒钛的产业链也就做到了海绵钛这个环节了。中国钛产业链里薄弱的环节：1、钛精矿品味低、钙镁含量高，导致钛白的成本高，因低品位钛精矿生产氯化钛白技术国外垄断难以攻关，中国钛白到目前为止只能采用硫酸钛白工艺，导致污染大。2、因钛精矿资源禀性决定了钛渣的资源禀性一样很差，因低品位钛渣生产氯化钛白技术国外垄断难以攻关，目前大多用于硫酸法钛白粉生产，海绵钛生产不能完全采用攀枝花的高钛渣。3、目前攀钢钒钛海绵钛的生产工艺是引进乌克兰的技术，正处于消化吸收阶段，一级品率低，目前低品质的海绵钛价格低就很自然了，而高品质的海绵钛垄断在国外巨头手里，价格高，可能也是宝钛利润低的原因。未来攀钢及钛产业投资机会：矿石大涨，澳洲控管;氯化钛白技术攻关成功(硫酸法金红石钛白目前卖家00，氯化法金红石钛白20)。海绵钛工艺攻关成功，一级品率大大提升。文章琐碎，文字不美，兄莫见笑。兄投身资本市场二十载，所言安全边际、复利规律、市场波动、价值评估、投资组合、现金管理、技术分析等，弟深受感悟，相见恨晚。祝兄投资顺利、感悟更深。小小辛巴回复花城金沙：
对企业的研究深入细致，佩服，转发收藏。能结识这样有水平且愿分享的球友，也是人生之幸事。
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